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投资要点:
高性能纤维是我国国民经济发展和国防建设不可或缺的战略性新材 料。近年来,我国高性能纤维在产业化技术、产品品种质量、市场 化应用等方面取得快速发展,高性能纤维已成为制造业提升的新动 力,全面渗透到汽车轻量化、航空航天、风力发电、国防军工、土 木建筑、船舶缆绳等领域,我国逐步成为全球品种覆盖面最广的高 性能纤维生产和消费大国。尽管在高端领域我国高性能纤维产业自 主创新能力还有待提升,但国内企业已在探索核心技术,逐渐打破 国外垄断,国产化率有望稳步提升。
 
碳纤维军民两用性能优,全球需求稳增,航天航空占近半市场份额。 碳纤维质量轻、强度高,相比金属具有比重小、模量大、耐温耐磨、 耐腐蚀和可加工等优异特性,广泛用于航天航空、风电叶片、体育 器材、汽车等领域。日本是全球碳纤维产业最发达国家,其中日本 东丽通过收购卓尔泰克等公司后更加稳固其全球龙头地位,合计产 能 4.2 万吨/年,约占全球 30%。2017 年全球碳纤维产能和消费量 分别为14.7万吨/年和8.4万吨。消费量占比最大的是风电叶片领域, 占比达 23.5%;市场份额占比最大的是航空航天领域,占比 48.9%。 预计 2020 年全球碳纤维产能和消费量分别达 19.6 万吨/年和 11.2 万吨。我国碳纤维国产化率提升,2017 年产能 2.6 万吨,产量约 7400 吨,消费量约 2.35 万吨,消费结构与全球有一定差异,体育休闲领 域占比远高于航空航天。随着国内部分头部企业扩产、产能利用率 提升和下游市场稳步增长,预计到 2020 年我国碳纤维产能将增加至 3.85 万吨/年,产量可达 1.63 万吨,消费量约 3.3 万吨。
 
全球芳纶纤维供需紧偏紧,我国对位芳纶产业化仍待加强。芳纶广 泛应用于防弹装备、防火服装、航空航天、光缆增强、汽车工业领 域。2018 年全球芳纶产能约 12.32 万吨/年,其中对位芳纶约 8 万吨 /年,间位芳纶约 4.32 万吨/年;芳纶产量约为 12 万吨,其中对位芳 纶约 8 万吨,间位芳纶约 4 万吨;产能利用率较高,供需紧张。全 球芳纶产能最大的企业是杜邦公司,拥芳纶产能合计约 6.15 万吨/ 年,占全球产能 49.9%。2017 年我国芳纶产能约 1.43 万吨/年,产 量约 1.03 万吨,表观消费量 1.96 万吨,自给率 52.6%。其中对位 芳纶工业化技术仍有短板,产品美日相比存在差距,高端应用领域 仍大量依赖进口。间位芳纶发展较快,但产能利用率和成本有待改善。在需求拉动下,预计到 2020 年我国芳纶需求超过 3.55 万吨, 供需矛盾仍将持续。
 
超高分子量聚乙烯纤维全球需求高增速,我国产能占全球一半。 超高分子量聚乙烯纤维具备高强高模及耐低温等优异性能,广泛用 于制作防弹衣、防弹头盔、防切割手套、渔网、绳索等。目前全球 产能约 4.3 万吨/年,需求量近 5 万吨。我国超高分子量聚乙烯纤维 生产商已发展至 30 家,总产能约 2.25 万吨,占全球一半以上,但 高端领域仍依靠进口。当前我国超高分子量聚乙烯纤维的年需求量 约为 2 万吨,约占全球 40%,且市场需求以每年超过 30%的速度增 长。预计 2020 年国内超高分子量聚乙烯纤维需求量超过 3.5 万吨, 预计仍有一定缺口。
 
行业评级及重点推荐:高性能纤维的产能代表了国家的工业文明按 程度,需求量正处于稳步增长时期。碳纤维、芳纶纤维和超高分子 量聚乙烯纤维在军用和民用领域存在广阔的市场需求,行业景气度 高。尽管在碳纤维和超高分子量聚乙烯纤维的高端领域相比国际尚 有差距,但国内各行业龙头奋起直追,部分产品已跻身全球前列。 随着国防、军工、航天、航空等领域的不断发展,未来高性能纤维 需求仍将保持较高的复合增长率,行业空间广阔。给予高性能纤维 行业“推荐”评级。重点推荐以下标的:
 
光威复材(300699.SZ)产品主要包括碳纤维及碳纤维织物、碳纤 维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品等,其中,碳纤 维及碳纤维织物由其全资子公司威海拓展生产,主要型号为 GQ3522 型(T300 级)碳纤维及织物,应用于航空航天领域。公司 有千吨级生产线并稳定供货十余年,且有 T700/M40J/T800 等专用 生产线,T800H 项目已具备批量生产能力。自 2016 年起公司与维 斯塔斯风力技术公司展开合作生产风电碳梁,该项目已成为公司重 要收入来源。
 
泰和新材(002254.SZ)是国内芳纶纤维领域的龙头企业,已掌握 两种芳纶核心技术。2018 年上半年,公司芳纶业务营收同比增长 60.4%,毛利率同比增长 8.5 个百分点至 35.8%。公司在芳纶产量均 已超过国内总产量一半的情况下进行扩产,2019~2020 年计划实现 对位芳纶扩产 3000 吨以上,间位芳纶实现扩产 6000 吨以上,后续 将继续开展对位芳纶产能扩建。作为国内芳纶龙头企业未来发展将 持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势。
 
延安必康(002411.SZ)公司子公司九九久于 2015 年初投产 1600 吨/年超高分子量聚乙烯纤维,新增 1600 吨产能已于 2017 年下半年 逐步释放,合计产能 3200 吨。2017 年该业务板块实现营收 2.27 亿 元,同比增长 62.2%;实现毛利润 1.19 亿元,同比增长 152.1%; 毛利率达到 52.7%,同比增长 19 个百分点。九九久超高分子量聚乙 烯纤维业务板块业绩大幅增长,具有较高的毛利率,行业持续景气, 产品利润丰厚,公司计划继续扩产,于 2017-2019 年分批开工建设6800 吨超高分子量聚乙烯新产能,并逐步达到 10000 吨产能。
 
风险提示:国内相关政策落地不及预期;新投建项目进展不及预期; 推荐公司业绩不达预期。
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